生死赌注

总有人能从危机中捞到好处。

这一次，精明的投资者瞅准的对象是已经奄奄一息的光伏巨头尚德电力。

最近，一位来自江苏无锡的光伏从业者下了800万元的赌注——购买尚德的可转债。他赌无锡市终将出手拯救总部位于无锡的尚德，如果赌对了，他将从竞争对手的这场风波中赚取两倍的收入。

与该投资者一样豪赌的还有各家投资银行。过去的一个月，投资银行们已在市场上大量低价购买尚德的可转债。

据南方周末记者了解，尚德债券价格已从今年最低时的20多美元飙升至如今的50美元——这意味着，如果债券价格继续上涨，无锡将为拯救尚德付出更高的代价。

尚德的这笔可转债总额高达5.75亿美元，发行于2008年3月，2013年3月到期。按照规定，这些可转债到期后，债券持有者可选择将债券兑换为现金，也可以选择将债券转换成股票。

显然，一旦政府出手援救尚德，现在买入可转债是个瞬间翻番的生意。投资者们也的确看到了来自政府的曙光。

2012年9月27日下午一点半，无锡市长朱克江突然造访尚德最引以为傲的P4工厂，代表政府首次表态将“力挺尚德，力挺光伏”。在尚德P1-P4四个工厂中，P4工厂为设备最先进的全自动工厂。

然而出乎外界意料的是，就在24小时之前，无锡尚德第一次真正接近死亡。

据无锡市政府内部人士透露，为了保全美国上市公司尚德电力，尚德现任CEO金纬提出了让尚德电力的子公司无锡尚德破产的方案。该方案惊动了无锡市，市长朱克江立即带领一队市领导前往尚德进行现场办公。除首度表态支持外，政府还带来了中国银行给予尚德的2亿元新增贷款。

全球最大的多晶硅电池组件制造商尚德电力真的得救了吗？机会主义者可能高兴得太早。

在过去的90天内，多套方案并行，企业家、地方政府和国外投资者都不肯让步，这场巨头拯救战注定无法达成“多赢”。

“这就像赌博，三方都还在等待，大家都不肯认输。”尚德一位高管对南方周末记者说，没有人知道，这几股势力最终会把尚德带向何方。

“还有没有不知道的雷？”

这场灾难在2012年7月底浮出了水面。

2012年7月30日，尚德发布公告称自己可能卷入了一场涉及金额高达5.6亿欧元（约45亿元人民币）的欺诈案。

要知道，此时，尚德高管们正欲变卖手中的王牌项目环球太阳能基金（Global Solar Fund简称GSF）的资产，用于偿还5.75亿美金的可转债，没曾想牵出欺诈案。尚德持有GSF 80%股份。

股东和大型基金开始连续抛售尚德股票，其股价跌落至上市以来的最低点——1美元以下。8月1日，华尔街投资机构Maxim Group随即将尚德的目标价由0.5美元下调至0美元。

尚德对于江苏省的重要性毋庸多言。从无锡高铁站一下来，就能看见“尚德务实、和谐奋进”的八字无锡城市精神口号。零美元评级让远在南京的江苏省高层心急如焚。

江苏省立刻组织调研组奔赴无锡。“你们认为公司到底还要亏损多久？给个时间。”调研组在会上质问尚德。现场却一片安静，无人敢言。

“回去汇报之后，没有人敢说救，也没有人敢说不救。”接近江苏省政府的人士对南方周末记者说，说救，不知道病情有多重，要付多大代价，能不能救活；说不救，又怕它立刻就死掉。

据南方周末记者了解，早在GSF出事前，江苏省高层对尚德危机就有过一个模糊的原则表态：既要发展新能源支持企业，又要用市场化的手段，还要保持国有资产的保值增值。这让无锡市政府很难琢磨——他们不知道如何既能用市场化方式支持尚德，又保持国有资产。

在很多人看来，欺诈案后调研组调研无果而终这件事犹如一枚深水炸弹，直接导致此后的两个月内地方政府沉默不语。

在此期间，施正荣与江苏省高层一直保持着频繁的直接联系，无锡市领导则经常被叫到省里汇报情况。但没有正式结论，所有人都等着事态的发展。

据参与尚德谈判的知情人士透露，地方政府早已准备好5亿多美金用于购买可转债，就在GSF出事的两周之前，无锡市还打算帮助尚德偿债，但欺诈案让他们不得不放弃这个想法。

“突然一下就爆出来了，没有任何思想准备，我怎么知道还有没有其它没踩爆的雷？”无锡市发改委的一位内部人士说，他们第一次感到了恐惧。

“银行凭什么为你冲锋陷阵？”

压力更大的是银行。

此前，地方政府一直对银行施以高压，以确保不对尚德抽贷、收贷，维持尚德脆弱的呼吸。

作为在光伏产业涉足最深的银行，国开行仅对尚德、英利、赛维等几家大型光伏企业的授信额度就达到2450亿元。多方压力之下，国开行在2012年初决定冒险一试，继续给尚德注资，但条件是必须用董事长施正荣的全部个人资产做无限责任担保。

国开行的顾虑不无道理，GSF出事后，美国的律师事务所发起对尚德的集体诉讼，状告尚德发布虚假信息误导投资者；意大利的法院也对尚德提起了刑事诉讼，指控尚德在意大利非法修建太阳能发电厂，诈取政府补贴；江浙一带的供应商还在不断闹事，要求政府接管尚德，清算欠款。

无限责任担保与一般责任担保的区别在于，前者对银行更有利，保证人负担更重，担保力度更强。如果施正荣接受，那么事情会变得简单。但遗憾的是，施正荣拒绝了这一提议。

此举的破坏力在于，尚德不仅错失了一次拯救良机，还再次重击了银行和政府本已脆弱的信心。“如果连企业家自己都认为尚德已经无可救药了，银行凭什么还要为你冲锋陷阵？”无锡交通银行一位内部人士对南方周末记者说。

不过，对于深陷光伏泥潭的国开行来说，对眼前这家最大的光伏企业，除了继续为其输血，别无他法，救尚德，也是自救。2012年9月25日，国开行宣布将重点确保“六大六小”12家光伏企业授信额度，尚德居首位。

尽管国开行有了明确态度，但施正荣的态度让尚德其余的小股东、美国的机构投资者再也按捺不住。“他们非常不满，要求重新召开股东大会，逼他退位。”上述参与尚德谈判的人士向南方周末记者透露。

2012年8月15日，施正荣宣布辞去CEO职位，由CFO（首席财务官）金纬接任。施正荣仅担任董事长一职。

在8月23日刊登在尚德官方网站的一篇名为《下一篇章》的署名文章里，施正荣用英文写道，对卸任CEO一事，他已经考虑了一段时间。“在目前的行业环境中，财务和运营管理经验是至关重要的，这是选择原首席财务官金纬作为CEO继任者的原因。”

新CEO临危改革

现年56岁的金纬干了一辈子CFO，光头、幽默，投行评价“很拎得清状况”。金对下属们说，他一生中经历了三次大危机。1999年他在一家工程公司担任CFO时遇到了东南亚金融危机，在美国迪士尼下属一家公司做CFO时娱乐业又遭受“9·11事件”重创。

这一次，他面对的危机便是如何救尚德于危难。

整个8月，金纬都在大刀阔斧地改革。他关闭P2工厂，调整出货目标，从全球老大的位置上退下来，解雇1500名工人，解雇7位副总裁级别的高管，其中包括刚刚提出辞呈的尚德欧洲区总裁Jerry Stokes、美国分公司总裁John Lefebvre和创始元老张光春。

“施总狠不下心，但没办法，金总压力非常大，必须把运营成本降下来。过去几年尚德已经被证明是个败家子，现在如何让银行和政府相信，我们已经改过自新？”尚德一位高管对南方周末记者说，尚德做这些是想让外界相信，他们的确在痛下决心。

据尚德高管透露，目前金纬和施正荣的首要工作都是寻找新的投资者，“第二，要让政府信任我们，第三才是客户。”

外界很难猜测CEO金纬在进行这一切改革时，作为董事长的施正荣内心的真实想法。长久以来施正荣一直想找一名CEO，金纬也正是施正荣千挑万选出来的人才。

“感谢施博士和公司其他董事给我这个机会，我期待与施博士共同努力……”金纬在就任公告中说道。

没有人意识到，此刻，危机正在潜藏中。

“搞不清尚德谁说了算数”

一个难以掩盖的事实是，曾试图一起努力的董事长施正荣和被外资基金扶上位的新任CEO金纬之间，逐渐产生了嫌隙，并逐渐扩大至高层站队。

外界难以探知裂痕究竟是如何产生的，但CEO作为股东权益的代言人，可以确定的是，在尚德的股东意见发生分歧时，CEO可能偏向了另一方。

无锡市政府的人士也证实二人的矛盾让事态更加复杂。“搞不清两个人的情况，谁说了算数。”来自无锡市政府的内部人士说。

让尚德产生更大内耗的则来自于尚德的股价。

9月21日，尚德收到来自纽交所的退市警告，根据规定，尚德需要在此后6个月内，在任意时段内使股价连续30个交易日高于1美元，否则将面临退市。

这是受雇于董事会的新任CEO金纬所不愿意看到的，为了保全美国上市公司尚德电力，金纬提出了让尚德电力子公司无锡尚德破产的提议。

各方拒绝评论当时施正荣的态度，但这种断臂求生的做法立刻遭到了无锡市的强烈反弹。

参与尚德谈判的人士透露，无锡尚德背负了大量中资银行的债务，而美国上市公司尚德电力则“干干净净”，这种保全美国投资者的利益，牺牲无锡尚德的做法让无锡市难以接受。

另外，无锡市担心，尚德的管理层为了拉升股价，会冒着难以回款的风险，拼命签单出货以保证财报靓丽，最终的苦果也需要无锡尚德来咽下。

“他们希望缩股以抬升股价，或砍掉无锡尚德，总之一切能保全上市公司的做法。”上述人士透露，在9月的谈判中，无锡市为了保全当地经济和银行的债务安全，表示宁愿选择让尚德退市。

谈判随时都有破裂的危险。

不过，尚德的生死牵扯江苏省几百家中小型光伏企业的生死——他们或是尚德的供应商、代工厂，或是尚德合作伙伴，或拿着同一家银行的贷款。这让江苏省的底线相对明确，维护稳定的前提下，“这是江苏省最不能承受的打击”。

在时隔两个月后，无锡市长朱克江造访尚德，表态支持尚德，这被当地政府解读为终于“对上面有了交代”。

尚德再国有化？

事实上，来自中国银行的2亿元对尚德是杯水车薪，在更高层面的压力下，无锡高调的表态和有限的付出也被认为是审时度势之举。

过去60天内，一个个拯救方案无疾而终。市场甚至流传过央企中节能、中海油，以及江苏民企保利协鑫收购尚德，但最终都不了了之。

在南方周末记者独家获得的一份名为《关于进一步加强中央企业多晶硅产业投资管理有关事项的通知》的国资委内部文件中，国资委明确要求各家央企“对需要建设的（包括新建、扩建、并购）多晶硅项目，报国资委审核后实施”。

中节能的知情人士透露，在2012年7月11日该文件下发后，不仅是对多晶硅，各家央企对整个光伏项目的并购都谨慎起来。

这一次，若真正救尚德，只有让国有背景的无锡国联接盘。

二者在十年前就有过一次交锋。2001年1月尚德成立时，施正荣以40万美元现金和160万美元的技术入股，占25%的股权，无锡国联信托投资公司、江苏小天鹅集团等国企出资600万美元，占75%股权。2005年为了让尚德顺利上市，无锡市强令国有股份退出，成全了尚德，挫伤了国联。二者恩怨从此埋下。

事实上，早在2012年年初，无锡就提出施正荣将个人的全部股份从尚德退出，由无锡国联接盘的建议。作为政府出手拯救的条件，无锡市希望尚德国有化之后能重新更换管理层。据接近尚德的另一位光伏企业董事长透露，政府甚至考虑过聘请国外光伏企业作为管理方。

施正荣拒绝了这一提议。“站在施总的角度，尚德已经不仅仅是一家企业了，作为无锡的名片，光要我牺牲不公平。”一位尚德高管认为，现有的高管经历了危机磨炼，无论哪种方案保存下这个团队才最重要。根据尚德2011年报，施正荣个人在尚德电力拥有30.2%股份，其家族信托持有29.4%股份。

实际上，施正荣此举并不出乎无锡市的意料之外。

一个难以置信的事实是，无锡市称至今为止尚德的门依旧没有对他们完全敞开。“我可以帮你，但你必须先允许我的财务、法务都进来做尽职调查，搞清楚到底有多少死账、坏账。”2012年9月的谈判中，无锡市对尚德高管说。

双方的不信任感在不断加深，而地方政府也在对全球光伏市场的反转心存幻想。“等到明年3月，市场还没有好转，可能才会真正下决心出手挽救。”

对于无锡市最后的拯救方案——无锡国联接盘，一位无锡国联的副总裁对南方周末记者表示“不想谈论尚德”。

恩怨多年，最终要走在一起？据接近施正荣的人士透露，国庆长假最后一天，施正荣提着补品去看望了无锡国联的董事长王锡林。