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光伏行业：阳光灿烂增持拥有硅料厂一体化企业

发表于：2008-03-27 18:34:46

07年全球光伏系统安装量同比增长62%，达到2,826MW，远远超出了市场及光伏产业自身的预期。由于07年基数的上升，我们将2010年全球光伏安装量的预测值由前期的5.4GW/年上调至8GW/年。

　　按照光伏行业的发展速度以及考虑技术进步的影响，我们预计08、09、10年，光伏产业对多晶硅的需求量将分别达到4.5、5.8、6.8万吨，同比增长35%、29%、19%。

　　根据各多晶硅厂商的产能扩张计划，我们预计08、09、10年，全球多晶硅的实际供给量为5.3万吨、7.4万吨、10万吨。扣除半导体行业所需的2.5万吨-3万吨，08、09、10年，能够供给光伏产业的多晶硅约为2.7、4.7、7.4万吨，与4.5、5.8、6.8万吨需求量相比，08、09年多晶硅供需仍将非常紧张，2010年才能有望达到新的供需平衡。

　　但不得不重点强调的是，即使2010年达到新供需平衡，也是非常脆弱的平衡。因为在7.37万吨供给量中，考虑了国际新进入者1.3万吨以及中国企业2万吨的新增产量，此部分的新增量占了全球太阳能级多晶硅总供给量的44%。在目前国际主流厂商还面临产能无法按期兑现的困境下，新进入者特别是中国新进入者能否按期开出新产能存在重大不确定性。

　　因此，我们对多晶硅的价格相对乐观，预计08年多晶硅现货价格有望维持在350-400美元/公斤的高位，09年供需有所缓和但仍然偏紧，价格有望维持在300美元/公斤以上。2010年达到新平衡后，多晶硅的现货价格仍有望维持在200-250美元/公斤。

　　基于以上多晶硅价格判断，08年，下游电池片及组件厂商的毛利率将由23%下跌至17%，回落5个百分点。但是，09、10年，它们的毛利率将快速回升至28%、38%。

　　下游电池片及组件厂商毛利率如此快速地回升在情理上有点让人难以接受，这也是我们不敢过于看空硅料价格的重要原因。光伏产业本质是靠成本下降推动的，一旦成本快速下降将导致需求爆发式增长，需求的爆发式增长最终导致的是上游原材料供需紧张。

　　整体上，短期内硅料供需紧张仍将是整个光伏产业的主基调。长期看来，产业链完整的一体化企业具有优势，能够抵御硅料波动的风险。因此，建议增持天威保变、南玻，不管硅料涨跌，它们都将充分受益于行业的增长。

　　阳光灿烂，07年全球光伏安装量再创新高

　　根据Solarbuzz发布的最新报告，全球光伏系统安装量及增长速度再次创出新高。07年全球光伏系统安装量同比增长62%，达到2,826MW。

　　07年，全球安装量及增速创出新高，欧洲市场起到了关键性的作用。德国市场在经历了06年的调整后，增长速度由06年的16%快速上升至07年的38%，07年光伏系统安装量达到1,328MW，占全球安装量的比例高达47%。西班牙市场快速启动，07年安装量达到640MW，增速为480%，取代日本成为全球第二大市场，全球占比为23%。

　　值得重点一提的是，07年全球产量达到了3436MW，比06年的2204MW增长55%，中国产量全球占比由06年的20%快速上升至35%，实际产量高达1200MW，同比增长172%。中国在成为全球最大产量国的同时，也成为全球增长最快的国家。

　　整体上，全球市场呈现了良性增长态势，德国、日本独霸市场的格局演变为群雄并举的局面，德国市场占有率由05、06年的57%、55%下降为07年的47%，日本市场占有率由05、06年的20%、17%下降为8%。群雄并举局面的出现，表明在石油价格高企、环境保护压力日益严峻的今天，光伏发电并不是富人俱乐部游戏，受到了全球各国高度重视。

　　未来，其他国家市场的启动更加有利于全球光伏市场平稳增长。我们仍坚持以往观点，在美国、欧洲市场即将全面启动、环保意识不断增强、石油价格高企的今天，全球光伏产业仍有望延续前10年30%以上的高速增长率。

　　由于07年基数的上升、欧洲其他国家以及美国市场快速启动，我们将2010年全球光伏安装量的预测值由前期的5.4GW/年上调至8GW/年。

　　晶体硅太阳能电池仍是主流，薄膜电池快速增长

　　在全球光伏系统安装量快速增长的同时，由于多晶硅原材料供应紧张，薄膜太阳能电池产量（包括a-Si、μc-Si、CdTe、CIGS等技术）也保持了快速增长态势。07年，全球薄膜太阳能电池产量达到400MW，较06年的181MW大幅增长了120%，市场占有率由06年的8.2%提升至12%。

　　07年，全球薄膜太阳能电池产量达到400MW的主要推动力来至于First Solar的CdTe电池成功量产，其07年实际产量为201MW。First Solar计划在目前300MW产能的基础上，在马来西亚新建12条总计700MW的生产线，于2010年将薄膜太阳能电池产量扩张至1000MW。

　　总体上，晶体硅太阳能电池仍然是主流，但随薄膜太阳能技术进步，薄膜太阳能电池占比有望逐年上升，EPIA预估2010年薄膜太阳能电池占有率有望达到15%-20%。

　　多晶硅现货价格突破400美元/公斤，需求依然强劲

　　在下游需求旺盛及上游新产能释放缓慢的双重影响下，多晶硅现货价格在2006年第3季度突破280美元/公斤、第4季度突破300美元/公斤、2007年上半年突破300~330美元/公斤后，2007年第3季度报价首度突破340美元，第4季度成交价格飙升至360~370美元，目前，价格再度突破400美元/公斤。

　　多晶硅价格突破400美元，主要买家是我国太阳能硅片、电池片生产企业。近年来，我国太阳能硅片、电池片的新产能不断释放，但多数厂家多晶硅长单合约有限，被迫到现货市场获得原材料而不断推高多晶硅价格。

　　07年，全球太阳能电池产量达到3436MW，扣除400MW薄膜太阳能电池，晶体硅太阳能电池的实际产量约3000MW。按照目前1MW电池消耗10-11吨多晶硅的技术水平，光伏产业对多晶硅的需求约3.0-3.3万吨。

　　按照太阳能行业的发展速度以及考虑技术进步的影响，我们预计08、09、10年，全球光伏产业对多晶硅的需求量将分别达到4.5、5.8、6.8万吨，同比增长35%、29%、19%。

　　REC调低08年产能预期，全球供需平衡点有可能延后

　　下游厂商需求旺盛是推高多晶硅的价格的一方面原因，另一方面，上游多晶硅企业扩产计划不断拖延也是造成价格不断上涨的重要原因。由于新技术不稳定等多方面原因，全球第三大多晶硅生产企业挪威REC宣布新厂扩产计划延迟，并相应调低08年总产出目标约12.5%，由原计划的8000吨向下修订为7000吨，与07年的产量基本持平。主流多晶硅生产企业新厂扩产计划不顺，使得原本就已经严重供不应求的市况更加恶化。

　　REC计划新建厂房逐步采用流体床技术取代既有的西门子法，而旗下既有的西门子法工厂，将采用改良方式提升产能。REC作为全球第三大多晶硅、第一大太阳能级多晶硅生产企业，技术实力雄厚，且致力于新技术的开发，如今却面临新产能无法按期开出的问题，透露出多晶硅厂量产的实际执行难度相当高。

　　根据我们的统计，按照目前Hemlock、Wacker、EMEC、REC等国际主流厂商的扩产计划，2010年年底，主流企业多晶硅产能将由07年的4万吨扩张至7.5万吨。同时，M.Setek、SolarValue、Elkem等新进入者产能将于2010年年底达到2.7万吨。

　　根据各多晶硅厂商的产能扩张计划，我们预计08、09、10年，全球多晶硅的实际供给量为5.3万吨、7.4万吨、10万吨，扣除半导体行业所需的2.5万吨-3万吨的需求量，08、09、10年，能够供给光伏产业的多晶硅约为2.7、4.7、7.4万吨，与我们所预测4.5、5.8、6.8万吨需求量相比，08、09年多晶硅供需仍将非常紧张，2010年，有望达到新的供需平衡。

　　发电商收益率趋于正常的水平。

　　2、欧洲市场整体需求上升，06、07年，欧洲家庭用户安装量已经占了总安装量的40%以上。在欧洲，光伏发电系统已经由投资品向消费品演变。在日本，政府基本没有补贴，光伏发电系统在很大程度上已经成为消费品。光伏系统价格下跌将进一步刺激消费。

　　3、国际主流太阳能电池厂商一直以长单形式锁定多晶硅原材料，而国内企业硅料长单比例很小，因此，即使硅料散货价格快速下跌，国际主流光伏厂商也难以受益，他们没有降价动力。

　　考虑其他配套成本的下降，我们预计，光伏组件价格的年均下跌幅度将锁定在3%-5%之间。08年，由于供需仍然紧张，光伏组件价格下跌幅度相对较小。

　　基于以上判断，08年，由于硅料价格上涨、光伏组件价格下跌，下游电池片及组件厂商的毛利率将由07年的23%下跌至17%左右，回落5个百分点。但是，如果09、10年，多晶硅的现货价格由08年的350美元/公斤回落至300美元/公斤、250美元/公斤，下游电池片及组件厂商的毛利率将快速回升至28%、38%。

　　下游电池片及组件厂商毛利率如此快速地回升在情理上有点让人难以接受，这也是我们不敢过于看空硅料价格的重要原因。光伏产业本质是靠成本下降推动的，一旦成本快速下降将导致需求爆发式增长，需求的爆发式增长导致的最终结果是上游原材料供需紧张。

　　阳光将更加灿烂，增持拥有硅料厂的一体化企业

　　07年全球光伏系统安装量同比增长62%，达到2,826MW，远远超出了市场及光伏产业自身的预期。在美国、欧洲市场即将全面启动、环保意识不断增强、石油价格高企的今天，未来，全球的阳光将更加灿烂。

　　由于国际主流硅料厂一再推迟新产能投产计划，致使硅料价格快速上涨。短时期内，多晶硅短缺仍将是整个光伏产业发展的瓶颈，08、09年硅料仍将供不应求。根据我们的统计，至2010年，全球供给光伏产业的多晶硅量将达到7.4万吨，基本能够满足其6.8万吨的需求，全球多晶硅供需有望达到新平衡。

　　但必须强调的一点是，7.4万吨的供给量中，考虑了国际新进入者1.3万吨以及中国企业2万吨的新增产量，此部分的新增量占了全球太阳能级总供给量的44%。在目前国际主流厂商还面临产能无法按期兑现的困境下，新进入者特别是中国新进入者能否按期开出新产能存在重大不确定性。因此，即使2010年全球多晶硅达到新供需平衡也是非常脆弱的平衡。

　　我们对硅料价格的看法是，08年多晶硅现货价格有望维持在350-400美元/公斤高位，09年供需有所缓和但仍然偏紧，价格有望维持在300美元/公斤以上。2010年达到新的平衡后，多晶硅的现货价格仍有望维持在200-250美元/公斤。

　　基于以上判断，08年，由于硅料价格上涨，下游电池片及组件厂商的毛利率将由23%下跌至17%左右，回落5个百分点。但是，如果09、10年，多晶硅的现货价格由08年的350美元/公斤回落至300美元/公斤、250美元/公斤，下游电池片及组件厂商的毛利率将快速回升至28%、38%。

　　整体上，短期内硅料供需紧张仍将是整个光伏产业的主基调，硅料厂仍将处于暴利期。长期看来，产业链完整、具有一定技术实力及成本控制能力的企业具有优势，能够抵御硅料波动的风险。

　　因此，建议增持拥有硅料厂的一体化光伏企业，建议重点关注天威保变、南玻，不管硅料涨跌，它们都将充分受益于行业的增长。

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